5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī什么是人员类型 人员类型有哪些)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现什么是人员类型 人员类型有哪些代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资(什么是人员类型 人员类型有哪些zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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