2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：22寸是多少厘米2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低22寸是多少厘米，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片(piàn)价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年(nián)逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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